Значение горизонт: Недопустимое название — Викисловарь

Важные допущения

Мы хотели бы отметить, что наиболее важными исходными данными для дисконтированного денежного потока являются ставка дисконтирования и, конечно же, фактические денежные потоки. Частью инвестирования является ваша собственная оценка будущих результатов деятельности компании, поэтому попробуйте произвести расчет самостоятельно и проверьте свои собственные предположения. DCF также не учитывает возможную цикличность отрасли или будущие потребности компании в капитале, поэтому не дает полной картины потенциальной деятельности компании.Учитывая, что мы рассматриваем Horizon Therapeutics как потенциальных акционеров, в качестве ставки дисконтирования используется стоимость капитала, а не стоимость капитала (или средневзвешенная стоимость капитала, WACC), которая учитывает задолженность. В этом расчете мы использовали 7,2%, что основано на бета-коэффициенте 0,800. Бета — это мера волатильности акции по сравнению с рынком в целом. Мы получаем нашу бета-версию на основе средней по отрасли бета-тестирования глобально сопоставимых компаний с установленным пределом от 0.8 и 2.0, что является разумным диапазоном для стабильного бизнеса.

Взгляд в будущее:

Несмотря на важность, расчет DCF в идеале не будет единственным анализом, который вы тщательно исследуете для компании. Модель DCF не является идеальным инструментом оценки запасов. Вместо этого лучше всего использовать модель DCF для проверки определенных предположений и теорий, чтобы увидеть, приведут ли они к недооценке или переоценке компании. Например, если немного скорректировать темп роста конечной стоимости, это может резко изменить общий результат.Почему внутренняя стоимость выше текущей цены акций? Что касается Horizon Therapeutics, есть три фундаментальных аспекта, которые следует изучить дополнительно:

1. Риски : например, мы определили 4 предупреждающих знака для Horizon Therapeutics (2 потенциально опасны), о которых вам следует знать.
2. Менеджмент : Увеличивали ли инсайдеры свои акции, чтобы воспользоваться настроениями рынка в отношении будущего HZNP? Ознакомьтесь с нашим анализом менеджмента и совета директоров с информацией о вознаграждении генерального директора и факторах корпоративного управления.
3. Другие высококачественные альтернативы : Вам нравится хороший универсал? Изучите наш интерактивный список высококачественных акций, чтобы понять, что еще вам может не хватать!

шт. Simply Wall St обновляет свой расчет DCF для каждой американской акции каждый день, поэтому, если вы хотите узнать внутреннюю стоимость любой другой акции, просто выполните поиск здесь.

Promoted
Если вы решите торговать Horizon Therapeutics, используйте самую дешевую * платформу, которая занимает первое место в рейтинге Barron’s, Interactive Brokers.Торгуйте акциями, опционами, фьючерсами, валютой, облигациями и фондами на 135 рынках с единого интегрированного счета.

Эта статья Simply Wall St носит общий характер. Он не является рекомендацией покупать или продавать какие-либо акции и не принимает во внимание ваши цели или ваше финансовое положение. Мы стремимся предоставить вам долгосрочный сфокусированный анализ, основанный на фундаментальных данных. Обратите внимание, что наш анализ может не учитывать последние объявления компаний, чувствительных к ценам, или качественные материалы.Simply Wall St не имеет позиций ни в одной из упомянутых акций.
^* Interactive Brokers признано самым дешевым брокером по версии StockBrokers.com Annual Online Review 2020

Хотите оставить отзыв об этой статье? Обеспокоены содержанием? Свяжитесь с нами напрямую . Вы также можете написать по электронной почте редакции (at) simplewallst.com.

Взгляд на справедливую стоимость Horizon Discovery Group plc (LON: HZD)

Отражает ли сентябрьская цена акций Horizon Discovery Group plc (LON: HZD) ее реальную стоимость? Сегодня мы оценим внутреннюю стоимость акций, взяв ожидаемые будущие денежные потоки и дисконтируя их до их текущей стоимости.Один из способов добиться этого — использовать модель дисконтированного денежного потока (DCF). Подобные модели могут показаться недоступными для понимания непрофессионала, но им довольно легко следовать.

Мы обычно считаем, что стоимость компании — это приведенная стоимость всех денежных средств, которые она будет генерировать в будущем. Однако DCF — это лишь один из многих показателей оценки, и он не лишен недостатков. Любой, кто хочет узнать больше о внутренней стоимости, должен ознакомиться с аналитической моделью Simply Wall St.

Ознакомьтесь с нашим последним анализом Horizon Discovery Group

Расчет

Мы используем двухэтапную модель роста, что означает, что мы учитываем две стадии роста компании. В начальный период компания может иметь более высокие темпы роста, а на втором этапе обычно предполагается стабильный рост. Для начала нам нужно получить оценки денежных потоков на следующие десять лет. По возможности мы используем оценки аналитиков, но когда они недоступны, мы экстраполируем предыдущий свободный денежный поток (FCF) из последней оценки или заявленной стоимости.Мы предполагаем, что компании с сокращающимся свободным денежным потоком замедлят темпы сокращения, и что компании с растущим свободным денежным потоком увидят замедление темпов роста в течение этого периода. Мы делаем это, чтобы отразить тот факт, что в первые годы рост замедляется больше, чем в последующие годы.

Обычно мы предполагаем, что доллар сегодня более ценен, чем доллар в будущем, и поэтому сумма этих будущих денежных потоков затем дисконтируется до сегодняшней стоимости:

Прогноз свободного денежного потока (FCF) на 10 лет

(«Est» = темп роста FCF по оценке Simply Wall St
Текущая стоимость 10-летнего денежного потока (PVCF) = 59 млн фунтов стерлингов

История продолжается

Второй этап также известен как конечная стоимость, это денежный поток бизнеса после первого этапа. Формула роста Гордона используется для расчета конечной стоимости при будущих годовых темпах роста, равных 5-летнему среднему значению доходности 10-летних государственных облигаций, равному 1.2%. Мы дисконтируем денежные потоки от терминала к сегодняшней стоимости при стоимости капитала 8,5%.

Конечная стоимость (TV) = FCF ₂₀₃₀ × (1 + g) ÷ (r — g) = 18 млн фунтов стерлингов Великобритании × (1 + 1,2%) ÷ (8,5% — 1,2%) = 254 млн фунтов стерлингов

Текущая стоимость конечной стоимости (PVTV) = TV / (1 + r) ¹⁰ = 254 млн фунтов стерлингов ÷ (1 + 8,5%) ¹⁰ = 113 млн фунтов стерлингов

Общая стоимость или стоимость собственного капитала, — тогда сумма приведенной стоимости будущих денежных потоков, которая в данном случае составляет 172 миллиона британских фунтов стерлингов.Чтобы получить внутреннюю стоимость одной акции, мы делим ее на общее количество акций в обращении. По сравнению с текущей ценой акций в 1,0 британский фунт стерлингов, компания выглядит по справедливой стоимости с 12% -ным дисконтом по сравнению с текущей ценой акций. Однако оценки — неточные инструменты, скорее как телескоп: они перемещаются на несколько градусов и попадают в другую галактику. Имейте это в виду.

dcf

Допущения

Приведенный выше расчет очень зависит от двух предположений.Первый — это ставка дисконтирования, а второй — денежные потоки. Если вы не согласны с этим результатом, попробуйте сами произвести расчет и поиграйте с предположениями. DCF также не учитывает возможную цикличность отрасли или будущие потребности компании в капитале, поэтому не дает полной картины потенциальной деятельности компании. Учитывая, что мы рассматриваем Horizon Discovery Group как потенциальных акционеров, в качестве ставки дисконтирования используется стоимость капитала, а не стоимость капитала (или средневзвешенная стоимость капитала, WACC), которая учитывает заем.В этом расчете мы использовали 8,5%, что основано на бета-коэффициенте 1,046. Бета — это мера волатильности акции по сравнению с рынком в целом. Мы получаем нашу бета-версию на основе средней по отрасли бета-тестирования глобально сопоставимых компаний с установленным пределом от 0,8 до 2,0, что является разумным диапазоном для стабильного бизнеса.

Двигаемся дальше:

Хотя оценка компании важна, она не должна быть единственным показателем, на который вы обращаете внимание при исследовании компании. Модели DCF не являются исчерпывающим средством оценки инвестиций.Вместо этого лучше всего использовать модель DCF для проверки определенных предположений и теорий, чтобы увидеть, приведут ли они к недооценке или переоценке компании. Например, изменение стоимости капитала компании или безрисковой ставки может существенно повлиять на оценку. Для Horizon Discovery Group необходимо изучить три важных аспекта:

1. Риски : Показательный пример: мы обнаружили 2 предупреждающих знака для Horizon Discovery Group , о которых вы должны знать.

2. Будущая прибыль : Каковы темпы роста HZD по сравнению с аналогами и более широким рынком? Узнайте больше о консенсусе аналитиков на ближайшие годы, воспользовавшись нашей бесплатной диаграммой ожиданий роста аналитиков.

3. Другие высококачественные альтернативы : Вам нравится хороший универсал? Изучите наш интерактивный список высококачественных акций, чтобы понять, что еще вам может не хватать!

шт.Приложение Simply Wall St ежедневно проводит оценку дисконтированных денежных потоков для каждой акции на AIM. Если вы хотите найти расчет для других акций, просто выполните поиск здесь.

Эта статья Simply Wall St носит общий характер. Он не является рекомендацией покупать или продавать какие-либо акции и не принимает во внимание ваши цели или ваше финансовое положение. Мы стремимся предоставить вам долгосрочный сфокусированный анализ, основанный на фундаментальных данных. Обратите внимание, что наш анализ может не учитывать последние объявления компаний, чувствительных к ценам, или качественные материалы.Simply Wall St не имеет позиций ни в одной из упомянутых акций.

Хотите оставить отзыв об этой статье? Обеспокоены содержанием? Свяжитесь с нами напрямую . Вы также можете написать по электронной почте [email protected].

Устойчивые идеи: три горизонта роста

По мере взросления компаний они часто сталкиваются с замедлением роста, поскольку инновации уступают место инерции. Чтобы достичь стабильного уровня роста на протяжении всей своей корпоративной жизни, компании должны уделять внимание существующим предприятиям, но при этом учитывать области, в которых они могут развиваться в будущем.Структура трех горизонтов, представленная в The Alchemy of Growth , обеспечивает структуру, позволяющую компаниям оценивать потенциальные возможности для роста, не пренебрегая результатами в настоящем.

Подкаст

Horizon one представляет те основные направления деятельности, которые легче всего определить по названию компании, и те, которые обеспечивают наибольшую прибыль и денежные потоки.Здесь основное внимание уделяется повышению производительности, чтобы максимизировать оставшуюся ценность. Горизонт 2 охватывает новые возможности, в том числе растущие предпринимательские предприятия, которые могут принести значительную прибыль в будущем, но могут потребовать значительных инвестиций. Горизонт три содержит идеи для прибыльного роста в будущем — например, небольшие предприятия, такие как исследовательские проекты, пилотные программы или миноритарные доли в новых предприятиях.

Время, как указано на оси x , не следует интерпретировать как подсказку о том, когда следует обращать внимание — сейчас, позже или намного позже.Компании должны управлять бизнесом по всем трем горизонтам одновременно. Скорее, он предлагает цикл, по которому предприятия и предприятия перемещаются с течением времени от горизонта два к горизонту один или от горизонта три к горизонту два. Ось y представляет собой рост стоимости, которого компании могут достичь, работая на всех трех горизонтах одновременно.

Интерактивный

Концепция трех горизонтов предлагает способ одновременного управления как текущими, так и будущими возможностями роста.

Фреймворк по-прежнему полезен, особенно в нестабильные времена. Непосредственность опасений по поводу первого горизонта бизнеса может легко подавить другие усилия, важные для будущего компании. Руководители высшего звена могут использовать модель трех горизонтов в качестве схемы для уравновешивания внимания и инвестиций как в текущую производительность, так и в возможности для роста.

программ, основанных на ценности — Horizon Blue Cross Blue Shield of New Jersey

Как крупнейшая и наиболее опытная страховая компания штата, Horizon BCBSNJ возглавляет трансформацию системы оказания медицинских услуг в Нью-Джерси. Мы стремимся к созданию новаторских соглашений между врачом и больницей и плательщиком, которые способствуют оказанию помощи на основе ценности.

Наши программы, основанные на ценностях, глубоко укоренены в основах тройной цели — улучшение результатов лечения пациентов, повышение качества обслуживания пациентов и снижение общих затрат.

Врачи и больницы, которые являются частью наших программ, основанных на ценностях, координируют потребности пациентов в медицинской помощи и помогают гарантировать, что пациенты получают помощь высочайшего качества в нужных условиях и в нужное время. Этот ориентированный на пациента подход обеспечивает индивидуальное и комплексное медицинское обслуживание, которое позволяет пациентам принимать участие в их медицинском обслуживании. Участие в нашей программе не уменьшает и не ограничивает какие-либо текущие преимущества.

Преобразование медицинской помощи: Horizon BCBSNJ и Vanguard Medical Group
Узнайте, как Horizon BCBSNJ работает с поставщиками, чтобы преобразовать систему здравоохранения в Нью-Джерси.

Episodes of Care
Episodes of Care (EOC) — это основная модель, которую Horizon BCBSNJ использует для вовлечения врачей-терапевтов в нашу стратегию, основанную на ценностях. В EOC практикующий врач или врач выступает в роли проводника, который организует полный спектр ухода за конкретным заболеванием, процедурой или заболеванием в течение определенного периода времени. Основное внимание уделяется скоординированному совместному уходу на протяжении всей системы здравоохранения, чтобы гарантировать пациентам получение самого качественного и всестороннего ухода.Используя показатели результатов, разработанные совместно с нашими врачами-партнерами, наши цели — достичь наилучших долгосрочных результатов, создать впечатления, которые вызывают у пациентов хорошее самочувствие, и снизить общую стоимость лечения за счет исключения ненужного ухода.

EOC — это инновационная модель ухода, которая:

• Продвигает лекарства, назначаемые врачом;
• Создает ответственность перед пациентом за всю помощь, связанную с его конкретной процедурой, диагнозом или медицинским событием;
• Продвигает совместный комплексный уход «лучшего в своем классе» для участников Horizon BCBSNJ на всем протяжении;
• Поддерживает точку зрения, что здравоохранение — это наилучшие результаты;
• способствует достижению клинических результатов и прозрачности затрат для принятия оптимальных решений по оказанию помощи;
• Улучшает сотрудничество всех поставщиков медицинских услуг в нескольких учреждениях.

Щелкните здесь, чтобы просмотреть список врачей / практик, которые участвуют в программах EOC

Финансирование будущего: инвестиции в долгосрочные инновации

Краткое содержание

Эффективное долгосрочное размещение капитала имеет фундаментальное значение для инноваций и создания стоимости; инвестиции в исследования и разработки (НИОКР) подпитывают этот рост. Успешные НИОКР могут быть трансформирующими как для организации, так и для общества в целом. Но в то время как мировые расходы на НИОКР медленно увеличивались, отдача от НИОКР снижалась.Что движет этим спадом? Новые данные свидетельствуют о том, что в основе этой загадки лежит краткосрочный образ мышления.

Расходы на НИОКР, особенно на долгосрочные проекты НИОКР, сталкиваются с уникальным набором краткосрочных проблем по сравнению с другими типами долгосрочных инвестиций. Столкнувшись с краткосрочным финансовым давлением, поведенческие предубеждения, включая неприятие риска менеджером и неуверенность в прогнозировании потенциальной будущей прибыли (среди прочего), приводят к тенденции среди управленческих команд в первую очередь сокращать долгосрочные проекты.Сокращение срока полномочий менеджеров, отсутствие показателей, связанных с инновациями, в планах поощрительных компенсаций, обычно асимметричный профиль доходности долгосрочных проектов и инвестиционное сообщество, которое часто игнорирует потенциальное влияние долгосрочных расходов на инновации при анализе стоимости компании все вносят свой вклад в эту проблему.

Наше исследование показывает, что тенденция к сокращению долгосрочных проектов привела к тому, что компании и инвесторы остались с несбалансированными инновационными портфелями, отдавая предпочтение краткосрочным проектам, которые предлагают более надежную, хотя в конечном итоге более низкую дополнительную прибыль.К сожалению, зачастую именно те же долгосрочные проекты, оставленные на полу монтажной, обеспечивают наиболее долгосрочный потенциал создания стоимости. Избыточный вес краткосрочных проектов приносит в жертву значительный потенциал доходности, обеспечиваемый долгосрочными трансформационными инновациями и аналогичными трансформационными доходами.

Альтернативные способы структурирования, оценки и управления долгосрочными инвестициями в НИОКР могут привести портфели НИОКР в равновесие, обеспечивая лучшую отдачу по всей инвестиционной цепочке создания стоимости.Компании могут вносить различные изменения в свою стратегию, управление, взаимодействие и планы стимулирования для поддержки долгосрочных расходов на инновации — и инвесторы могут поддержать этот сдвиг, поддерживая философию инвестиций компаний в НИОКР и вознаграждая компании за возможности, предлагаемые долгосрочными инвестициями. горизонт инновационного инвестирования. Очень важно правильно выполнять эти действия.

Финансирование будущего: инвестиции в долгосрочные инновации

Эффективное долгосрочное размещение капитала имеет фундаментальное значение для инноваций и создания стоимости, а инвестиции в НИОКР помогают стимулировать этот рост.

Исследования FCLTGlobal и других подтверждают, что долгосрочные компании превосходят другие по финансовым показателям, включая выручку, прибыльность и курс акций, а также нефинансовым, таким как создание рабочих мест и устойчивость. Как показано в нашем отчете «Предсказание долгосрочного успеха», эффективное распределение капитала является основополагающим для создания этой долгосрочной стоимости. Фактически, это исследование показывает, что компании, реинвестирующие большую часть своих доходов обратно в компанию, приносят прибыль на вложенный капитал, которая превосходит их аналоги в среднем на 9 процентов в год.

В сочетании с другими видами использования капитала (инвестиции в основной капитал или капитальные затраты, слияния и поглощения и возврат капитала акционерам) инвестиции в НИОКР вносят вклад в основу будущего роста. Отдача от успешных НИОКР часто бывает значительной и может иметь трансформирующий эффект для организации и для общества в целом, в котором она работает. Этот положительный вклад НИОКР был хорошо задокументирован:

• Эберхарт, Максвелл и Сиддик (2002) исследовали У.S. фирмы, которые увеличили расходы на НИОКР на экономически значительную сумму в период с 1974 по 2001 год и обнаружили значительно положительные долгосрочные аномальные операционные показатели и аномальную доходность акций после увеличения.
• Лев, Радхакришнан и Чифтчи (2006) оценили эффективность руководителей и последователей НИОКР и обнаружили, что лидеры НИОКР получали значительную дополнительную прибыль в будущем, более высокий рост будущих продаж и более высокую доходность активов, в то время как последователи НИОКР получали среднюю прибыль.
• Су, Чен и Чанг (2009) обнаружили, что тайваньские фирмы, которые значительно увеличили свои расходы на НИОКР с экономической точки зрения, продемонстрировали ненормальную избыточную доходность акций.

Мировые расходы на НИОКР медленно увеличивались, но отдача снижалась. За последние 10 лет общие глобальные расходы на НИОКР выросли как в абсолютном выражении (с 374 миллиардов долларов в 2009 году до 778 миллиардов долларов в 2018 году), так и в виде доли от общемировой корпоративной выручки (на их долю приходилось 1,7 процента выручки в 2018 году по сравнению с 1.3 процента в 2009 году).

Но производительность этих дополнительных инвестиций снижается. Согласно исследованию профессора Анны Мари Нотт из бизнес-школы Олина Вашингтонского университета в Сент-Луисе, во всех отраслях предельная отдача от дополнительных расходов на НИОКР снижается уже более десяти лет. Curtis, McVay и Toynbee (2019) оценили взаимосвязь между расходами на НИОКР и совокупной чистой прибылью за последующие пять лет и согласились с Ноттом, отметив: «Мы находим доказательства экономически и статистически значимого снижения средней прибыльности НИОКР с течением времени.”

Это снижение доходности еще более очевидно в таких ключевых отраслях, как биофармацевтика. Проведенное Deloitte исследование отрасли биофармацевтики в 2018 году показало, что затраты на вывод актива на рынок выросли до рекордного уровня (2,2 миллиарда долларов в 2018 году по сравнению с 1,2 миллиарда долларов в 2010 году), а рентабельность инвестиций в НИОКР упала до самого низкого уровня за девять лет (1,9 процент доходности в 2018 году против 10,1 процента в 2010 году).

Что стоит за этим глобальным падением отдачи от НИОКР и инвестиций в инновации в более широком смысле?

Новые данные свидетельствуют о том, что краткосрочное мышление лежит в основе этой загадки.

Расходы на НИОКР, особенно на долгосрочные проекты НИОКР, сталкиваются с уникальным набором краткосрочных проблем по сравнению с другими типами долгосрочных инвестиций. Проблема возникает из-за большей неопределенности в отношении прогнозирования будущей потенциальной прибыли по часто более рискованным и долгосрочным проектам. Эта неотъемлемая неопределенность может способствовать тому, что долгосрочные проекты оказываются в числе первых, которые команды управления сокращают, когда сталкиваются с краткосрочным финансовым давлением. Профессор Гербен Баккер из Лондонской школы экономики кратко описал проблему выделения капитала на НИОКР: «Финансирование НИОКР затрудняется пятью проблемами: наличием невозвратных затрат, реальной неопределенностью, длительными и неограниченными временными лагами между расходами и расходами. выплаты, неблагоприятный отбор и моральный риск.”

К сожалению, часто именно те же долгосрочные проекты могут обеспечить наиболее долгосрочный потенциал создания стоимости. Как заметил один из членов нашей рабочей группы: «Доходам от НИОКР присуща асимметрия. Этот толстый хвост означает, что долгосрочные трансформирующие НИОКР не должны быть успешными более чем в 50% случаев, чтобы быть стоящими ».

Нагджи и Тафф проиллюстрировали этот же момент в статье Harvard Business Review за 2012 год, демонстрируя, что долгосрочные трансформационные НИОКР обеспечивают подавляющее большинство (примерно 70 процентов) прибыли на НИОКР.

На основе этого исследования 2012 г. появилось новое объяснение стойкого снижения отдачи от НИОКР за последние десять с лишним лет. Наш анализ показывает, что тенденция к сокращению долгосрочных проектов привела к тому, что компании и инвесторы остались с несбалансированными инновационными портфелями, которые отдают предпочтение краткосрочным проектам, обеспечивающим более надежную, хотя в конечном итоге более низкую дополнительную прибыль. Избыточный вес краткосрочных проектов, как правило, надежной краткосрочной стратегии, приносит в жертву значительный потенциал доходности, обеспечиваемый долгосрочными, трансформационными инновациями и аналогичными трансформационными доходами.Наши исследования показывают, что такое поведение является причиной снижения производительности НИОКР — и в более широком смысле окупаемости НИОКР.

Как показано на Рисунке 4, команда менеджеров, решившая выделить 100 процентов своего инновационного капитала на краткосрочные инновации основного продукта, обеспечит более высокую производительность в первые пять лет по сравнению с группой коллег, выделяющей сбалансированные 70 процентов / 20 процентов /. 10-процентное соотношение капитала к краткосрочным / средним / длинным проектам. Но такое 100-процентное распределение краткосрочных проектов выглядит ошибкой для компаний и инвесторов с более длительными временными горизонтами, поскольку начинает материализоваться отдача от более сбалансированного распределения на более долгосрочные, потенциально трансформирующие инновации.

На рисунке 5 мы предполагаем, что средняя прибыль от основных инвестиций компании составляет 10 процентов в год в течение 10 лет, в то время как отдача от ее долгосрочных инвестиций в несколько раз выше, но для значимой материализации требуется от трех до семи лет. . Здесь промышленная компания с соотношением 70/20/10 будет терять чуть более 2 процентов в год от прибыли в течение первых трех лет (по сравнению с аналогичной компанией со 100-процентным распределением основных ресурсов), чтобы иметь возможность значительно увеличить свою ожидаемую доходность. более чем на 50 процентов за 10 лет.

Чтобы помочь компаниям и инвесторам визуализировать и оценить влияние их решений о распределении инвестиций в НИОКР на возможности долгосрочной окупаемости, FCLTGlobal разработала динамический механизм сценариев НИОКР на основе этого исследования.

Инструмент доступен по адресу https://www.fcltglobal.org/ rd-scene-engine /.

Почему компании должны группировать свои расходы на НИОКР вокруг краткосрочных или «быстрых» проектов?

• Срок полномочий высшего руководства сокращается как в среднем, так и в среднем, и команда руководителей с коротким окном возможностей, естественно, может предпочесть инвестировать в проекты, которые могут принести плоды во время ее пребывания в должности.
• В планах поощрительного вознаграждения приоритет отдается краткосрочным результатам, что, вероятно, усиливает предпочтение проектов с быстрой отдачей.
• Долгосрочные проекты по своей природе более рискованные, и хотя они также часто несут высокую прибыль, чтобы компенсировать этот дополнительный риск, лица, принимающие решения, не склонные к риску, с меньшей вероятностью будут финансировать прорывные проекты.
• Финансирование проектов, реализация которых может занять годы, обходится дороже при использовании внешних источников, и этот факт может означать, что только фирмы, достаточно зрелые для самофинансирования, могут позволить себе роскошь инвестировать в долгосрочные инновационные возможности.
• Инвесторы и фондовый рынок часто не оценивают значимые инвестиции публичных компаний в НИОКР, что может подтолкнуть менеджеров к сокращению расходов на НИОКР.

Краткосрочное поведение способствует кластеризации расходов на НИОКР

Неудивительно, что руководители со средним сроком пребывания в должности пять лет склонны уделять больше внимания краткосрочным проектам с более определенными профилями доходности в своих портфелях НИОКР. И для финансовых директоров это не будет неожиданностью, если средний срок пребывания в должности близок к 3.3 года, чтобы поддержать это предпочтение. Действительно, такое увеличение веса могло бы быть правильным выбором для многих менеджеров, озабоченных в первую очередь краткосрочными результатами. Почему они могут предпочесть краткосрочные результаты?

Как Nesta продемонстрировала в своей статье 2019 года, даже если показатели инноваций включены в план вознаграждения руководителей, «они часто перевешиваются краткосрочными финансовыми мерами, которые можно улучшить за счет сокращения инноваций». В этой загадке есть также поведенческий элемент, связанный с предпочтениями менеджеров к риску, который был выявлен в ходе эксперимента, обобщенного в недавнем докладе Национального бюро экономических исследований (NBER).Авторы обнаружили, что даже когда финансовое вознаграждение непропорционально поощряло выбор прорывных проектов с более высоким риском, лица, принимающие решения, постоянно выбирали проекты с меньшим риском для финансирования, что, вероятно, оказывает огромное влияние на доступность капитала для трансформационных инноваций.

В другом документе NBER исследуются НИОКР по-другому: внешнее финансирование инновационной деятельности обходится дороже, чем внутреннее финансирование, и что природа НИОКР часто не предполагает долгового финансирования.Эти результаты показывают, что только зрелые фирмы со стабильными денежными потоками могут позволить себе роскошь инвестировать в долгосрочные проекты, оставляя менее зрелым или ограниченным в наличности компаниям возможность группировать свои расходы вокруг проектов с более быстрой потенциальной отдачей. Наконец, есть свидетельства того, что сами акционеры часто не могут должным образом оценить инвестиции в НИОКР, а некоторые могут даже отговорить их в пользу более надежных ставок (например, дивидендов).

В серии глубинных интервью с опытными руководителями НИОКР, проведенных в 2019 году, мы обнаружили неофициальные данные, подтверждающие наши подозрения о сокращении временного горизонта инвестиционных портфелей НИОКР.Эти эксперты аналогичным образом подтвердили, что краткосрочные проекты НИОКР (с ожидаемой окупаемостью менее пяти лет в будущем, а часто всего лишь от одного до трех лет), как правило, более устойчивы. Наши интервью показали, что сегодня на эти проекты с быстрой отдачей приходится подавляющая часть расходов на НИОКР публичных компаний:

«В течение многих лет мы сокращали долгосрочные проекты и вместо этого инвестировали много ресурсов в приобретение лекарств на поздних стадиях, отдавая предпочтение принципу« покупать », а не« наращивать ».«Ни одна из этих сделок не сработала, и теперь у нас есть дыра в нашем трубопроводе наркотиков и вопросительный знак, нависший над будущими прогнозами доходов».
—SVP, Многонациональная фармацевтическая компания

«Мы не инвестируем ни во что, со сроком окупаемости более трех лет в будущем».
—руководитель по связям с инвесторами, Global Telecomm

«Долгосрочные потенциально трансформационные проекты всегда недофинансируются, и никто не спрашивает вас о сокращении подобных проектов. Менеджеры, предлагающие сократить проекты в этой категории, почти всегда приветствуются.
— Президент, производитель средней капитализации

Практические решения для восстановления баланса портфелей НИОКР находятся в пределах досягаемости

Альтернативные способы структурирования, оценки и управления долгосрочными инвестициями в НИОКР могут привести портфели НИОКР в равновесие, обеспечивая более высокую прибыль для инвесторов, компаний и общества.

Инвесторы должны сыграть важную роль в поощрении более сбалансированного подхода к инвестициям в НИОКР. Принятие во внимание возможности инновационных инвестиций портфельных компаний при оценке их стоимости и инвестиционного потенциала — это одно из первых шагов.Также полезно иметь в виду, что эти долгосрочные инвестиции, вероятно, имеют асимметричный профиль доходности.

Далее, взаимодействие с компаниями для лучшего понимания их философии управления НИОКР и их целей в отношении инвестиций в инновации может привести к особому пониманию. Поощрение портфельных компаний к разделению бюджета НИОКР по ожидаемому времени выхода на рынок и исторической средней или ожидаемой доходности для каждого временного горизонта позволяет более подробно обсудить перспективы портфеля НИОКР и обоснование текущего распределения.И поддержка раскрытия альтернативных показателей для измерения успеха НИОКР может быть полезной.

Наконец, оценка того, как мотивируется команда НИОКР, связаны ли эти стимулы с показателями вознаграждения руководителей и как эти показатели могут использоваться в диалоге между инвестором и корпорацией, может помочь в согласовании.

Компании могут вносить различные изменения в свою стратегию, управление, взаимодействие и планы стимулирования для оптимизации своего портфеля НИОКР.

Возможности НИОКР: техническая сторона

При оценке портфеля НИОКР инвесторы могут рассматривать отдельные проекты как серию опционов колл, каждый из которых имеет короткий (основной), средний (смежный) и долгий (трансформационный) период до погашения. Мы знаем из модели ценообразования опционов Блэка-Шоулза, что чем выше волатильность и дольше время до погашения, тем выше стоимость опциона. Эта структура может быть применена к портфелю НИОКР, если мы предположим, что волатильность представляет собой изменчивость будущих доходов (или неопределенность в прогнозировании этих потенциальных доходов) от проекта, а время до погашения эквивалентно времени, необходимому для создания продукта или инновации на рынке.При прочих равных, модель Блэка-Шоулза говорит нам, что фирмы, выделяющие больше средств на долгосрочные трансформационные проекты, имеют больший потенциал и большую ценность опционов. Но, как видно из механизма сценариев НИОКР, также необходимо учитывать вероятность успеха: важно иметь сбалансированное сочетание безопасных проектов с низким уровнем риска и высокорисковых и высокооплачиваемых «самогонов». Инвестировать в компанию с полным портфелем трансформационных проектов — это все равно, что иметь серию вызовов, которые далеко не в деньгах: высокая потенциальная выплата, низкие шансы на успех и в среднем проигрышная ставка.Но компания с инновационным портфелем, не содержащим никаких рискованных ставок, ограничивает любой потенциальный значительный потенциал роста, что является одинаково плохим результатом как для компаний, так и для их долгосрочных акционеров.

Стратегия

Когда дело доходит до стратегии НИОКР, портфельный подход к инвестициям в НИОКР дает добавленную стоимость. Позволяя членам группы НИОКР работать над несколькими проектами одновременно, компании побуждают членов своих инновационных групп использовать более объективный подход к оценке потенциальных перспектив проекта.Наличие сотрудников для выполнения нескольких проектов в любой момент времени снижает поведенческие предубеждения, связанные с фаворитизмом проектов или опасениями, связанными с карьерным риском, в то же время давая сотрудникам более полную картину диапазона возможностей, которые преследует компания. Аналогичным образом, предоставление командам НИОКР возможности привлекать таланты и опыт со всей организации, чтобы открывать новые перспективы и вдохновлять на взаимное обогащение идей, хорошо сработало для таких компаний, как Google.

Помимо внутренних перспектив, привлечение точек зрения потенциальных клиентов на ранних этапах процесса проектирования может быть невероятно ценным.Как сказал один эксперт по робототехнике: «Мы должны быть осторожны в робототехнике, чтобы создавать продукты, которые действительно нужны клиентам, а не просто продукты, которые хотел бы инженер-робототехник. Чем раньше мы сможем включить точку зрения клиента в процесс проектирования, тем лучше ».

Наконец, партнерство с внешними организациями или экспертами может задействовать новые навыки и мышление, разделить риски, покрыть расходы и закрепить проект — данные наших интервью свидетельствуют о том, что долгосрочные проекты с внешними партнерами сокращаются реже, особенно когда эти партнеры потенциальные клиенты.

Заказчики как партнеры

Непосредственное партнерство с клиентами для разработки продуктов для удовлетворения конкретных потребностей рынка было известной стратегией подразделения Thermo Electron (ныне Thermo Fisher Scientific) Thermo Power, которое в партнерстве с газовой промышленностью разработало продукты, специально предназначенные для работы на этом топливе.

По словам одного из бывших менеджеров по разработке продуктов в Thermo Power, «Эти внешние партнеры соблюдали сроки наших исследований и разработок, разделяя риски разработки и давая нам уверенность в том, что конечный покупатель конечного продукта найдется на рынке.Все эти факторы позволили компании сохранить приверженность долгосрочным проектам ».

Управление

Совет директоров играет важную роль в поощрении более сбалансированного подхода к инновациям. Эта роль начинается с информирования совета директоров об инновационной стратегии и периодических обновлений. Использование показателей эффективности для краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных проектов, которые признают и учитывают различия в профиле проекта (с точки зрения доходности риска), также может предложить более актуальную систему отсчета при оценке эффективности и перспектив проекта.

Ускорение к минимально жизнеспособному продукту

Идея минимально жизнеспособного продукта для раннего тестирования и обратной связи с клиентами не нова, но, пожалуй, наиболее известна благодаря Джеффу Хокинсу, разработчику Palm Pilot. Хокинс носил с собой куски фанеры, вырезанные в различных формах и конфигурациях кнопок. Используя их, чтобы делать вид, что делает заметки и проверяет свой календарь, он протестировал ранние разработки для персональных вычислительных устройств, которые в конечном итоге положили начало новой категории мобильных компьютеров.

Использование планирования сценариев на ранних этапах процесса разработки также может оказаться полезным. Как объяснил один из консультантов по стратегии исследований и разработок компаний, занимающихся информационными технологиями из списка Fortune 500, компании могут использовать планирование сценариев для оценки и документирования того, как проект может измениться, если не будут достигнуты первые этапы. И теперь инвесторы чаще спрашивают о сценарном планировании. Как заметил один крупный инвестор в инновации: «Компании часто не обладают достаточным оптимизмом в своем анализе сценариев, беспокоясь о неблагоприятных или наихудших сценариях и не тратят достаточно времени на то, чтобы заглянуть в небо — долгосрочные НИОКР требуют серьезного мышления.Такое видение общей картины лучше всего можно описать подходом одной крупной компании, предоставляющей услуги связи, к прорывным инновациям, рассматривая долгосрочные проекты в свете вопроса «Чему мы могли бы научиться?», А не «Сколько мы могли бы делать?»

Наконец, имеет значение структура команды НИОКР. Для долгосрочных проектов многие компании используют разрозненные команды, удаленные от бизнес-единиц, чтобы дать членам команды пространство за пределами обычного давления, которое возникает при составлении отчета о прибылях и убытках бизнес-единицы.Royal DSM превратилась из угольной компании более 100 лет назад в компанию, основанную на принципах устойчивого развития и науки. Этот трансформационный образ мышления был подхвачен Центром инноваций DSM, подразделением, специально занимающимся продвижением долгосрочных инноваций за рамки основного бизнеса.

Одна многонациональная компания, производящая товары для дома и личного пользования, применяет аналогичный подход к разобщению своих долгосрочных НИОКР, объясняя причину такого разделения просто: «Когда инновации — это работа каждого, она в конечном итоге становится ничьей.Вы не можете ожидать трансформационных инноваций от людей, у которых есть другая работа, и, конечно же, не можете ожидать, что они разработают продукты, которые пожертвовали бы их нынешними бестселлерами ».

Взаимодействие с инвесторами

Чтобы получить поддержку инвесторов для долгосрочных инвестиций в инновации, необходимо улучшить взаимодействие. Многие аспекты взаимодействия и раскрытия информации, связанные с расходами на НИОКР и инновации, обязательно будут зависеть от отрасли и компании, но в ходе наших обсуждений с инвесторами было затронуто несколько общих тем.Разделение бюджета НИОКР с разбивкой по ожидаемому времени выхода на рынок — это один из способов предоставить дополнительную информацию, и включение исторической средней доходности или ожидаемой доходности для каждого сегмента временного горизонта также может быть полезным. Такой уровень детализации становится обычным для компаний биотехнологической или фармацевтической промышленности, но может быть полезен и для других секторов.

Обсуждение потенциально трансформационных или «лунных» проектов с точки зрения стоимости долгосрочных опционов, которые они предлагают, может определить возможности, которые могут принести долгосрочные расходы на НИОКР.Инвесторы привыкли думать о своих собственных инвестиционных портфелях в свете того факта, что определенные инвестиции могут иметь место, поэтому предоставление им инструментов для оценки инвестиционного портфеля инноваций в аналогичном свете может оказаться полезным. Также полезно напомнить им, что долгосрочные «рискованные ставки» имеют асимметричный профиль доходности. Наконец, краткое изложение анализа сценария с подробным описанием диапазона потенциальных результатов, предусмотренных инвестиционной стратегией компании (а не только базовым сценарием), позволяет инвесторам сделать свою собственную оценку вероятности и вероятной величины успеха.

Поощрения

Как гласит старая поговорка: «То, что можно измерить, можно контролировать». Стимулирование прогресса в достижении долгосрочных целей НИОКР путем установления промежуточных этапов и результатов может помочь проекту не сбиться с пути. Однако, как заметил один менеджер по исследованиям и разработкам, «в конечном итоге план стимулирования должен спрашивать:« Достиг ли инновационный портфель обещанных результатов? »За этим ответом должны последовать награды». Другая сторона медали состоит в том, что организации стали допускать и стимулировать «быстрые неудачи», чтобы смягчить поведенческие предубеждения, которые могут поддерживать убыточные проекты дольше, чем это необходимо.Для стимулирования быстрой неудачи необходимо использовать венчурный подход к финансированию инноваций. С осознанием того, что большинство проектов потерпят неудачу, быстрое выявление неудач помогает не тратить хорошие деньги на убытки. Наконец, некоторые компании начали вознаграждать свои команды по инновациям за сокращение убытков на ранних этапах неудачных проектов, гарантируя, что эти сбережения, связанные с проектами, останутся внутри группы и будут доступны для использования в более перспективных идеях.